双镜头无法挽救大立光颓势 瑞银调降未来三年大立光每股盈余

手机镜头大厂大立光上周举行法说会，由CEO林恩平公布 2016 年第 1 季财报。结果显示，在大客户砍单的情况下，第 1 季缴出了每股纯益 27.01 元（约人民币 5.4 元 下同），创下两年来新低纪录的成绩单。外资就表示，根据林恩平所说，以目前订单看来，4 月营收与 3 月相当，5 月也和 4 月差不多，6 月还看不清楚的未来 1 季发展情况，调降 2016 年大立光的每股获利由原先下跌 5% 的幅度，加大到下跌 13% 。

大立光首季合并营收 82.71 亿元（约人民币 16.58 亿元），季减 46% ，年减 22% ，是 2014 年首季以来单季低点，不如预期。单季税后纯益 36.2 亿元（约人民币 7.2 亿元），季减 46% ，年减 18% ，每股纯益为 27.01 元台币。林恩平坦言：“首季合并营收下滑，主要是因大客户下修很厉害。”对于未来的发展，林恩平表示，目前的状况与第 1 季差不多。

不过，林恩平透露，本季“某些客户”高端机种将在 5 、6 月开始出货。外界臆测，这些客户的高端机种除了近期已亮相的华为双镜头旗舰机 P9 之外，应该是苹果新一代 iPhone 7 的双镜头。林恩平表示，客户的镜头规格持续走高，除了 6P 、双镜头设计外，也有客户的前置镜头采双镜头设计，前镜头采 4P 的 800 万像素镜头愈来愈多，这有助于 ASP 提升。

但是，对于这样的说法外资并不买单。瑞银提出的研究报告就表示，双镜头的发展不可能挽救大立光近期的颓势，尤其双镜头的产品仅占 2016 年出货的智能手机产品的 4.8 %。其中，包括华为 P9 的延后导入之外，包括小米、乐视等品牌都将暂缓双镜头的导入。瑞银进一步表示，搭载双镜头的智能手机机种延后推出关键，一是在于苹果在 iPhone 的结构上设计并没有针对双镜头的电流模组进行重新构建，另一则是中低端手机的热络需求量，并没有强大到含括到高端手机的部分，这使得如华为 P9 这样的高端手机不急着推出双镜头功能来满足市场需求。

另外，瑞银认为，由于大立光在智能手机镜头业务仍高占其营收比重的第一名，因此其他新的业务，包括汽车透镜与音圈马达等产品，都只占大立光营收不大的比例。所以，即便新产品发展业务有所成长，还是难以抵销智能手机镜头业务下跌的影响。而且，大立光未来将不再提供苹果的 iPhone 系列手机音圈马达，而这部分过去也为大立光带来了 20% 到 25% 的营收。如今不再供货的情况下，恐将对大立光的营收有进一步的负面影响。

总结以上原因，瑞银持续维持大立光“卖出”等级，目标价为 1966 元（约人民币 393 元）。至于，从 2016 年起的未来三年每股纯益预测，则由原先预估的 163.85 / 187.70 / 204.22 元新台币，调降至 150.04 / 170.00 / 185.25 元新台币的价格。

(首图来源:大立光官网)